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　　中投证券李凡罗泽兵

　　1季度销量同比增加11.6%。受益于去年投产的5条5000t/d和1条2500t/d生产线新增产能的发挥，公司在09年1季度产销量持续扩大，本季度公司实现销量2400万吨，同比增长11.6%。由于1季度公司水泥的销售均价基本与去年同期持平，因此本期公司的收入增幅基本与水泥销量的增幅水平保持一致。

　　短期毛利率仍较为疲弱，有望在3季度随行业景气的好转而明显复苏。1季度公司的毛利率为22.1%，虽环比提升1.2个百分点，但与去年同期水平相比仍低3.2个百分点。从单吨毛利这一指标来衡量，09年1季度公司的单吨毛利为47元/吨，也较去年同期水平低约7元/吨，显示出公司目前的盈利能力尚处于自08年底企稳以来的早期复苏阶段，我们预计进入3季度后财政刺激的需求效应将有明显释放，届时公司的盈利水平将随行业景气的好转而明显复苏。

　　09年公司的财务费用将显著低于08年。公司08年通过股权融资募得现金112.8亿元，在保证了新线建设的同时，公司目前的负债水平也较去年大为降低。09年1季度末公司的净负债规模约为35亿元，较08年初135亿元的水平大为降低，同时考虑到09年公司贷款利率也有所降低的因素，预计09年公司的财务费用将较08年减少1/4左右。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。09年公司产能规模将继续保持快速增长，其中西部省份是公司09年产能投放的重点区域，这些区域的布局将为未来海螺成为全国水泥龙头奠定良好的基础。同时，公司作为战略制定与生产管理能力均处于行业领先地位的龙头企业，将随着行业景气在3季度开始的明显好转而显著收益，维持强烈推荐的投资评级。